昨日傍晚，年內(nèi)第三次降準的靴子終于落地。

中國人民銀行（下稱“央行”）宣布，從2018年7月5日起，下調(diào)國有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。

此次定向降準是為了落實6月20日國務(wù)院常務(wù)會議要求，旨在支持市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資，將釋放近7000億流動性，為截至目前年內(nèi)最大力度的一次流動性釋放。

央行有關(guān)負責人稱，此次定向降準有利于穩(wěn)步推進結(jié)構(gòu)性去杠桿，有利于加大對小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，屬于定向調(diào)控和精準調(diào)控。央行將繼續(xù)實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

市場分析人士認為，相比MLF（中期借貸便利），定向降準能夠釋放長期資金，可以一定程度支持實體融資、緩解信用壓力。不過，央行穩(wěn)健中性的貨幣政策導(dǎo)向并沒有改變，預(yù)計年內(nèi)還有進一步降準的空間。

降準支持“債轉(zhuǎn)股”屬首次

此次定向降準為年底第三次實施差別化存款準備金政策。按照央行有關(guān)負責人的說法，此次定向降準是落實上述會議的有關(guān)部署，旨在支持市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資。

其中一項主要內(nèi)容是，2018年7月5日起，下調(diào)工行、農(nóng)行、中行、建行、交行五家國有大型商業(yè)銀行和中信銀行、光大銀行等12家股份制商業(yè)銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，可釋放資金約5000億元，用于支持市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”項目，同時撬動相同規(guī)模的社會資金參與。相關(guān)銀行要建立臺賬，逐筆詳細記錄市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”實施情況，按季報送央行等相關(guān)部門。

中信證券首席固定收益分析師明明認為，此次定向降準主要目的是為了落實商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股資金問題，這一提法實屬罕見，可見目前政策層仍然認為防風險為重中之重。

市場化債轉(zhuǎn)股的政策與實施機構(gòu)在2016年便已初具雛形，誠通國新、各類地方AMC（資產(chǎn)管理公司）、銀行系A(chǔ)MC都已設(shè)立并參與了諸多業(yè)務(wù)，所以實施的機構(gòu)、運行框架都較為完備。在過去兩年，對企業(yè)杠桿，尤其是對高杠桿國企的降杠桿起到了較大作用。

“但時過境遷，目前債務(wù)問題從國企杠桿悄然演變成民企信用風險。核心在于調(diào)動銀行主動處置債務(wù)的積極性，同時又要降低對銀行傳統(tǒng)表內(nèi)業(yè)務(wù)風險計提等沖擊?！泵髅鞅硎尽?/span>

央行有關(guān)負責人表示，此次定向降準資金支持的“債轉(zhuǎn)股”項目要滿足的條件，一是實施主體在“債轉(zhuǎn)股”項目中應(yīng)當實現(xiàn)真正的股權(quán)性質(zhì)投入，而不是仍然以獲取固定收益為目的的“債轉(zhuǎn)債”，也就是說，不支持“名股實債”的項目；二是鼓勵相關(guān)銀行和實施主體按照不低于1：1的比例撬動社會資金參與“債轉(zhuǎn)股”項目；三是“債轉(zhuǎn)股”有關(guān)股份以及相關(guān)債務(wù)減記要嚴格遵循市場化定價，按照法律法規(guī)，由項目相關(guān)參與方協(xié)商確定；四是支持各類所有制企業(yè)開展市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”，相關(guān)實施主體應(yīng)真正參與“債轉(zhuǎn)股”后企業(yè)的公司治理，促進其公司治理水平的提高，同時推進混合所有制改革；五是實施“債轉(zhuǎn)股”項目應(yīng)當有利于改善企業(yè)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，恢復(fù)企業(yè)發(fā)展動能，不支持“僵尸企業(yè)”債轉(zhuǎn)股。

解決小微企業(yè)融資難

此次定向降準的第二項內(nèi)容是，下調(diào)郵政儲蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，可釋放資金約2000億元，主要用于支持相關(guān)銀行開拓小微企業(yè)市場，發(fā)放小微企業(yè)貸款，進一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴問題。金融機構(gòu)使用降準資金支持“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資的情況將納入央行宏觀審慎評估。

上述會議要求，進一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴，持續(xù)推動實體經(jīng)濟降成本。關(guān)于貨幣政策方面，會議提出運用定向降準等貨幣政策工具，增強小微信貸供給能力，加快已簽約債轉(zhuǎn)股項目落地；將單戶授信500萬元及以下的小微企業(yè)貸款納入MLF合格抵押品范圍。

明明表示，此次定向降準政策從部署到落地再到正式實施周期遠遠短于2018年1月定向降準從部署到正式執(zhí)行的時間長度。近期信用違約事件頻發(fā)引燃市場悲觀情緒，小微企業(yè)融資難、融資貴的問題也愈發(fā)凸顯，結(jié)構(gòu)性寬松的貨幣政策更合時宜。

根據(jù)央行發(fā)布的《2018年第一季度銀行家問卷調(diào)查報告》，小微企業(yè)貸款需求指數(shù)達到66.3%，同比、環(huán)比分別提高3.7、4.1個百分點，創(chuàng)2015年一季度以來的新高；另一方面，隨著銀行存款成本持續(xù)上升，以及監(jiān)管日趨嚴格，表外融資回表導(dǎo)致銀行資金成本向企業(yè)端傳導(dǎo)，小微企業(yè)融資成本上升尤為明顯。

中國民生銀行首席研究員溫彬認為，進一步降準有利于釋放長期資金，降低實體經(jīng)濟融資成本。同時，本次定向降準和此前兩次相比，有了新的創(chuàng)新，更加體現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性。根據(jù)目前整個金融市場的流動性和去杠桿的情況，M2增速還在一個較低水平，此次定向降準釋放7000億規(guī)模的流動性，仍然是穩(wěn)健中性貨幣政策的體現(xiàn)。

呵護市場流動性

國務(wù)院總理李克強今年3月在政府工作報告中提出，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，用好差別化準備金、差異化信貸等政策，引導(dǎo)資金更多投向小微企業(yè)、“三農(nóng)”和貧困地區(qū)，更好服務(wù)實體經(jīng)濟。

年初開始，央行繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，但對市場流動性的呵護較去年底更為明顯。

4月25日，央行下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行的人民幣存款準備金率1個百分點，通過降準置換MLF，此舉釋放流動性近萬億元。

近期為了緩解年中的流動性壓力，央行未雨綢繆，在6月1日先是擴大MLF擔保品范圍，隨后超額續(xù)作4630億元一年期MLF，對沖到期后，MLF余額新增2035億元。6月19日，央行開展逆回購操作1000億元，同時開展MLF操作2000億元。鑒于19日有500億元逆回購到期，逆回購操作凈投放500億元。央行此次操作共釋放2500億流動性。而在此操作之后，再次通過定向降準釋放大量流動性，更是緩解了市場的緊張情緒。

海通證券在點評中指出，本次定向降準意味著貨幣政策進一步邊際調(diào)整，寬松力度加碼，可以一定程度支持實體融資、緩解信用壓力。但降準對信用壓力的緩解、對社融的支撐作用或相對有限，經(jīng)濟下行壓力和信用風險依然存在。

更多分析人士認為，未來貨幣政策的操作仍將“強監(jiān)管+穩(wěn)貨幣”，有針對性進行流動性風險對沖，年內(nèi)繼續(xù)降準可期。

長江宏觀稱，去杠桿將是“持久戰(zhàn)”，未來緊信用與寬貨幣搭配。債務(wù)收縮推動去杠桿的同時，寬貨幣結(jié)構(gòu)性對沖緊信用的影響，引導(dǎo)資金流向、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，助力經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。

溫彬表示，今年年內(nèi)仍有1~2次定向降準的空間和可能。不排除降準置換MLF的方式，降低整個金融體系獲得資金的成本。

明明則稱，預(yù)計下半年仍有可能降準50~100個基點。一是中國法定準備金率為15%，在世界范圍內(nèi)仍處相對高位，應(yīng)在目前背景下盡快降下來；二是下半年資金缺口仍然存在，應(yīng)該持續(xù)供應(yīng)流動性。